白电： 空调外销降幅环比收窄，冰洗双线增速环比下滑。 空调内销同比增速下滑较明显，外销降幅环比收窄。据产业在线数据显示， 22M10-11 家用空调内销出货 995.53 万台，同比-5.53%，出口 801.23 万台，同比下降-3.77%。而从终端需求来看，根据奥维云网数据， 22M10-11 空调线上销量同比+8.59%，线下销量同比-41.74%，由于温度转冷且 Q4 广泛疫情的影响，双线销量增速环比较大幅度下滑。内销方面，进入销售淡季，同比增速下滑较明显；外销方面，海外经济下行背景下家用空调出口持续承压，但下滑幅度环比前两季度来看有所收窄，后续有望逐步企稳。冰洗 Q4 双线增速环比下滑，但降幅小于空调。根据奥维云网数据， 22Q4 冰箱线上销量同比+1.68%，线下销量同比-38.77%，洗衣机线上销量同比-10.15%，线下销量同比-44.98%。冰箱线上仍维持正增长；由于疫情对终端销售产生影响，冰洗线下降幅较大。

厨房大电： 22Q4 烟灶&集成灶销量增速环比走弱，龙头企业跑赢行业。22Q4烟机双线销量增速环比下滑，烟灶线下均价同比提升。销量方面，地产销售&竣工数据疲软、多地散发疫情背景下，四季度国内烟灶市场增速延续低迷，22Q4 油烟机线上/线下销量分别+0%/-41%，环比 Q3 的+3%/-28%有所下滑。

我们预计，疫情防控优化、地产催化政策的落地，国内基本面复苏下厨大电需求有望回暖，前期因交房节奏、线下消费/安装场景受限等因素延迟的部分需求或将逐步释放， 23 年厨大电需求有望企稳回升。 Q4 集成灶、洗碗机线上渠道呈量减价增态势，横向对比传统烟灶品类，厨电新兴品类销量增速整体偏弱，在品类需求承压的背景下，集成灶上市企业凭借较好知名度、品牌力增速表现仍优于行业。

小家电： 需求呈现“K”型分化，中低价位段实现扩容。 根据奥维云网线上数据，厨房小家电中电饭煲、破壁机等传统品类 22Q4 需求逐步企稳，整体增速稳定，而空气炸锅、电蒸锅等新兴品类在经历过去数个季度的高增速后，22Q4 基数效应渐显，增速略有承压；清洁电器及其代表产品扫地机器人22Q4 大促表现向好，我们认为或与头部公司以价换量有关。根据魔镜线上数据，个护小家电主要品类如电吹风及剃须刀等 22Q4 增速较先前季度略有承压。从分品类的价格带分布来看， 小家电消费逐渐呈现出消费分化的趋势。

以清洁电器和厨房小家电为例，清洁电器中除原有 4000+元价格带占比逐渐提升外， 2000-3000 元价格带销额占比也有提升； 厨房小家电中 400 元以上的价格段占比变化较为平稳， 199 元以下的占比逐渐提升。

投资建议： 展望 2023 年，我们认为在 22 年困扰家电行业国内需求的地产、防疫政策已得到优化，消费者的消费力&消费意愿以及消费场景有望得到改善。同时海外市场，欧美的去库存周期可能迎来终点，伴随通胀压力下降，家电公司的海外业务亦有望迎来拐点。此外，在 2B 线条上，我们仍然看好家电企业的外溢发展，将研发/制造能力延伸至新能源、汽零等领域。基于上文中的四维视角，对于 23 年的家电投资，我们看好：

1）白电（疫后修复+地产改善+海外改善）： 推荐【海尔智家】、【美的集团】、【海信家电】、 【格力电器】；

2）厨大电（疫后修复+地产改善）： 推荐【老板电器】、【亿田智能】、【火星人】等；

3）零部件（第二曲线高景气）： 推荐【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）、【三花智控】，建议关注【大元泵业】等；

4）小家电（疫后修复/海外改善）： 推荐【科沃斯】、【石头科技】、【飞科电器】、【小熊电器】、【苏泊尔】、【九阳股份】等；

5）黑电&电工（疫后修复/海外改善/地产改善）： 推荐【海信视像】、【公牛集团】。

风险提示： 房地产市场景气程度回落的风险； 汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。